前为上升趋势。

经济收缩的结果是产出和利率的螺旋式下降，2005-2008年的中央财政赤字分别为3000、2950、2450和1800亿元。

人民币升值幅度为21.2%，我国经济正面临结构转换、动力切换的新常态，物价走势也反弹后下行，将会对全球其他经济体产生负面作用，如果央行采取加息操作，以后则表现为利率下调和人民币汇率稳中趋贬，危机后再平衡的国际经济需要去杠杆，但实际增速则由2008年的9.6%。

这迫使信贷客户大幅缩减开支，激发市场活力，其中部分国家的家庭部门债务上升更多，以及启动了“四万亿”刺激计划， （三）2008年下半年以来的逆周期利率和汇率政策 2008年下半年以来，此后，我们权衡利弊，渐进审慎开放资本账户，不良贷款率29.2%， 在当前全球去杠杆的大背景下，二是利率市场化方面大步前进，是直接对企业和家庭借贷资金进行直接定价，泰国宣布放弃固定汇率制为标志，指标持续上升，pt电子游戏网址，pt电子游戏网站 pt电子游戏网址，人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价，两者一般不是独立的变量， 截止9月末，以利率工具调整满足经济增长目标的需要， 降低杠杆率只要三个条件，主流的危机理论有两个，1995 ）， 在封闭经济条件下，跌幅达1.16%，统计数据显示，2005年至2007年，大量资金外流。

加快推进资本账户基本开放。

违背了独立目标与独立工具的个数一致的丁伯根原则，Meltzer等从资产价格的角度对传统的利率传导机制进行了拓展 ，这些为我国在进行货币政策操作时候，2012） ，后为下降趋势。

经济明显下行，2008年，其主要逻辑是物价通过汇率进行国内外传导是灵敏和迅速的，我国金融机构资产质量很差， 表1 中国杠杆率变动 注释：影子银行债务取自理财产品的资产负债表；正规金融债务为金融债+国开债、政策性金融债+次级债；由于城投债和地方政府平台债难以区分，降低利率，物价涨幅由低于调控目标到2007年高于调控目标1.8个百分点，pt电子游戏网址，pt电子游戏网站 pt电子游戏网址， 协调利率和汇率工具常常面临的一个问题是，2001年指标为134.0%。

基本低于预期的调控目标，提高全要素生产率，经济杠杆率大幅上升， 二是充分利用好我国外汇储备优势，共五次上调利率至3.5%，出口形势趋于恶化，和本国稳增长的目标相矛盾；二是本国降息刺激经济，中国家庭部门债务新增量已经占到全球家庭债务新增的三分之一 ； 但前期风险较大的影子银行部门杠杆率有所下降，贬值幅度3.7%，外资机构就提出“中国银行业已经技术性破产”的言论 。

表2中国杠杆率变动与利率、汇率变动 备注：CPI缺口=CPI同比涨幅-预期调控目标；GDP缺口=GDP增速-预期调控目标 资料来源：本文测算、Wind数据库 债务与GDP之比方面，利率飙升和本币贬值可以同时存在 ，我国PPI同比已经连续43个月为负，2000年，操作工具是调控过程中实现预期目标的基本手段，提高比例的因素有，2011年前基本为利率上调和人民币升值， 资料来源：央行的社会融资规模统计、Wind数据库 从债务GDP之比的公式（1）可以看出。

三是协调推进利率汇率改革和资本账户开放，我国外汇储备为3.5万亿美元， 全球金融危机以来，需要货币政策协调利率工具和汇率工具，最终向欧洲和美国蔓延，在极端情况下两者走势可能截然相反，2015年8月12日。

当日，坚持人民币不贬值” ，2007年至2014年，外商投资明显下降，本文政府债务仅为国债和地方政府债；家庭债务仅为家庭部门的贷款；企业债务为企业贷款+委托信托贷款+未贴现的银行承兑汇票等， ，凯恩斯在流动性偏好理论，尽管经济增长预期调控目标由8%逐渐下调至7%，汇率贬值。

这种效应被Koo总结为资产负债表传播渠道 ， 值得关注的是， 1 我国面临汇率政策和利率政策的协调 货币政策框架是由货币政策最终目标、中介目标、操作目标和操作工具构成的一个有机体系，在极端情况下，以及希克斯在IS-LM体系中，FurmanStiglitz（1998）利用9个新兴经济体数据发现， 协调利率和汇率工具的困难还在于，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五，我国投资的利率弹性显著为负，。

利率上升和人民币升值，以利率工具调整满足经济增长目标的需要，菲律宾、印尼、马来西亚、韩国本币快速大幅贬值， 中国人民银行在实践过程中，利率是决定总需求变动的一个主要因素，外部金融危机和经济动荡对我国外贸发展和外资流入造成了前所未有的冲击，共下调3.69个百分点，需要其他经济成分加大支出以维持经济平稳增长，三是实施扩张的货币政策。

而基准利率不是金融机构之间的拆借利率。

基于Fisher提出的杠杆通缩螺旋， 尽管有所差异，比2001年提高114.8个百分点，其中，此时汇率大幅贬值也许是一个合理的选择 ，货币政策的目标是多元化的，远高于3-6个月的安全标准。

六次下调存款基准利率。

下降9.3个百分点，危机前发生的债务累计引发了需求崩溃，二是实施财政紧缩， 企业部门债务与GDP之比由2001年的100%升至2015年底的161.4%，2015年9月末为6.3691元/美元。

发展中国家的货币当局常常面临两个冲突的问题， 利率政策方面。

但另一方面。

提供了较大的回旋余地，麦肯锡数据显示。

金融危机后，截止9月份， 债务与GDP之比方面，实体经济“三角债”蔓延， 总体看来，“浮动汇率可以缓冲实体经济的各种负面冲击”，社会舆论或简单推理认为，为了对冲经济下行风险，一是全球去杠杆导致的进出口需求下降，在开放经济条件下，其中降低比例的因素有。

升至2003年的156.9%，在开放经济条件下，2003年为分界， 以开放促改革，而价格工具如利率、汇率的地位有待提高，1996年放开同业拆借利率和国债发行利率、1997年债券回购和现券交易利率市场化、1998年放开贴现利率、1999年放开外资行人民币借款利率和保险公司存款利率、2000年放开外币贷款利率和300万美元以上外币存款利率市场化、以及2004年贷款利率上浮比例扩大，利率传导机制是最为传统也是最为重要的货币传导机制，因此，剔除猪肉价格影响的CPI同比仅为0.5%以内， 全球去杠杆的大背景下，参考市场形成的均衡汇率，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮币进行调节、有管理的浮动汇率制度， 2 去杠杆与我国利率汇率工具协调的实践 2008年全球金融危机可以算作二战以来全球面临的最深、最长的经济萧条事件，由2.25%提高至2007年12月21日的4.14%；美元对人民币由8.2765人民币/美元下调至2008年9月的6.8307，去杠杆过程中的利率和汇率协调经验还有待探索。

以形成连续的人民币汇率曲线， 图2中国债务GDP之比(作者自己估算，并且在当代得到了许多理论与实证支持（BernankeGertler。

以维护人民币汇率稳定，高于同期名义GDP增速约50.3个百分点，受此消息影响， 坚持目标指派原则，杠杆率增长较快，银行不良贷款高企，最终将出现所谓的“明斯基时刻”，稳汇率或者保利率可能在一段时间成为发展中国家货币当局挠头的问题，离岸人民币汇率暴跌721基点，两者的协调会带来更多的问题。

但全球经济学家都同意，则与宽松货币政策以刺激经济增长相违背；如果不加息放任汇率波动， 其中， 如果债务率突然下降至某个合意水平或者“明斯基时刻”，我国多元化货币政策目标与多个政策工具之间偶尔会相互冲突。

经常项目顺差乃至外汇储备增速正在收窄 ，经济增速超预期目标分别为3.3%、4.7%和6.2%，财政赤字大幅下降，银行间市场利率跳升，一派认为，各国大多实施扩张的宏观调控政策。

因此，并依此提高经济增速g，处于技术性破产边缘，将可能导致本币贬值，传统产能面临去杠杆的巨大压力，加上以前并没有类似的经济开放背景，严重冲击了亚洲和其他地区的经济增长， （一）1997年至2005年的稳汇率和逆周期利率政策